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电表可以调快慢吗电表房东能做手脚吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累计同(tóng)比 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

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　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？